新三板 “抢钱”路径各不同

资管高层决策参考·2015-03-18·资管高层决策参考

随着新三板各方面的制度逐步完善,新三板将成为一个真正的场外市场,必将吸引银行、信托、基金、PE/VC、券商等各路资本掘金。 对于新三板的投资,由于各类机构的着眼点不同,也将形成不同的路径。

随着新三板各方面的制度逐步完善,新三板将成为一个真正的场外市场,必将吸引银行、信托、基金、PE/VC、券商等各路资本掘金。对于新三板的投资,由于各类机构的着眼点不同,也将形成不同的路径。

银行:机会在于可转债和并购债

目前银行拥有170万亿金融资产,只要5%的资金进来投新三板,就可以让这个市场冲得超过创业板,但是关键的问题在于---银行的钱怎么进来?

与PE/VC相比,银行的思维方式差异很大。对于银行而言,有没有评级?有没有劣后?谁来兜底?这些问题是最重要的,因为银行最先考虑的是安全性,这是客户属性所决定的。按照目前的格局,银行完全按照股权投资的思路是不可能进得来的,第一银行没有专业能力,第二也没有投资团队,第三投资周期太长而且获得多少回报的不确定性太大。

不过,如果银行对新三板的投资能与并购串起来,格局可能就会不一样。银行可以在先行的机构之间做类似于过桥融资的产品,可能是一些可转债、私募、非标的产品,最终的退出也不是靠经营现金流还钱,因为这种项目越是好企业可能五年之后越缺钱,企业还要成长,还要并购,怎么办?银行真正的机会在于后面的并购债,如果说企业并购体量到一年1、2个亿的税后利润,能支撑企业在银行间发5-10亿元的债,这个时候评级自然有了,银行就完全可以配置资金。随着无风险利率下降,通过并购债实现10%甚至12%的收益,额外还有一部分超额收益,评级是2A-或2A,这就是很好的资产,银行也可以考虑给私人银行客户。

目前,银行理财投资新三板可借鉴保本基金模式,大概六到七成投固定收益,三到四成的方式直接投二级市场。对于权益投资部分,可以考虑用优先劣后的结构,有一个独立的投资机构(基金子公司或者私募基金),以劣后偏好的资金作为打底,同时也尽到尽职调查的责任;银行的资金作为优先,但不是收固定收益,而是按照各方既定的比例进行利润分成,达到的效果其实是通过架构的设计,既保障了中小投资者的投资回报的要求,又保障了资金安全性。

在固定收益这一端,除了做债权类的投资,银行理财可以考虑给做市商做股票质押业务,比如券商做市会很消耗资本,银行理财可考虑以一定的折扣率让券商将股票质押,同时跟做市商谈好一个相应的回购价格,期限可以较长,如两到三年,融资成本比如说在现价的基础上打二折,如果券商能够接受就可以做。对于做市商来说,相当于是卖出一个期权,也可以收取一定的期权费。如果用这种方式去完善固定收益方面的结构设计,就可以形成一个相对比较完整的固定收益加浮动收益结构的理财产品。

信托:借助投顾尝鲜新三板集合产品

目前已有多家信托公司在积极布局新三板业务,并已进入实操阶段。近期,中建投信托联合私募基金上海鼎锋资产管理有限公司发行新三板集合信托产品,这可能是信托领域中第一个杀进新三板的公司。

据中建投信托相关人士介绍,在对这一产品研究了8个多月后,他们认为目前是比较好的入场时机,因而推出该产品。该集合信托单笔认购资金门槛100万元,最低成立规模为3000万元,产品期限为2+1+1年,即这期间部分或者全部项目退出后可提前分配。

不过,受限于目前的投研能力,信托公司推出新三板产品仍需借助投资顾问的力量。中建投信托此次发行的产品,深圳鼎锋明道资产管理有限公司(上海鼎锋资产管理有限公司子公司)为投资顾问。为控制风险,该产品同时要求私募基金跟投。

据悉,该产品将主要投资定向增发,原则上以TMT、大消费、大健康、高端装备为主要投资领域,单一主投项目不超过总规模的30%,投资项目原则上仅限于新三板已挂牌的已做市或有明确做市意向的公司。

从收益来看,产品约定,项目退出后,优先返还委托人全部本金,委托年化收益达8%但低于10%时,受托人收取超过年化8%的部分作为业绩分成,如年化收益超过10%以后,则受托人收取收益的20%业绩分成。

除了中建投信托,长安信托也在筹谋推出投资新三板的产品,由证券公司担任投资顾问。另有信托公司目前已和山东一家在新三板挂牌的公司开展业务。这一单业务的交易结构为信托公司发起集合资金信托计划,并成为有限合伙基金的LP,该有限合伙基金将投资于前述新三板挂牌公司。

基金:争夺筹码背后的"必涨"逻辑

2014年5月,宝盈基金作为首家尝鲜新三板的基金公司,通过子公司设立了基金行业首只新三板产品,标志着传统二级市场的正规军正式进军新三板。

岁末年初,新三板市场迎来了基金公司密集捧场,前海开源、招商、财通、九泰等基金公司先后通过子公司或母公司专户方式发行投资新三板的资管产品。从现有的新三板产品来看,整体规模基本在3000-5000万。产品通常会选择10个以上标的,投资一家新三板公司的占比一般在3-5%。

对于投资机构来说,目前新三板盈利模式已初步显露,可以通过协议、做市、转板、并购、大股东回购等五种渠道实现产品收益。可以预见的是,2015年,基金专户及子公司对新三板的筹码争夺战会空前激烈,每个月可能都会有新三板产品问世。而基金公司之所以如此争先恐后,是因为对于新三板优质公司的股票,做市商也会惜售,而且随着市场流动性的改善,优质筹码会越来越难抢,投资决策必须要快。

对于已经杀入新三板的基金公司来说,新三板有着其"必涨"逻辑。从二级市场的逻辑看,如果我们梳理一下2012年到2014年的投资脉络,会发现2015年的投资机会应该轮到新三板。

2012年,投资者追求真正有业绩,能够长期成长的股票,涨得比较好的是海康、云南白药这类经典成长股,这些是主板里面真正的优质公司。到了2013年,投资者追求的是业绩高弹性的股票,主要是手游、传媒这些公司,关注当年和次年业绩的爆发性,而不太关注未来三到五年长期成长性。2012年关注长期成长性,2013年关注短期爆发性,2014年就到了纯讲故事不看业绩的阶段。

从2012年到2014年,投资者对业绩的容忍度是越来越高,成长股越搞越小,市值的天花板越来越低。2012年的时候像海康、大华之类搞市值500亿的公司,讲2000亿的故事炒到1000亿;2013年传媒股搞100亿讲500多亿故事炒到300-400亿;2014年20亿起步讲故事炒到50亿,顺着这个脉络,以后要找20亿市值以下的公司,不可能去主板找,只有新三板才有。

在这种情况下,新三板比高估值的创业板更有机会。除此之外,新三板的市场化程度也比创业板要高出很多,一个审核制,一个准注册制,高下立见。市场化的平台一定会战胜非市场化的平台,这是毋庸置疑的,也是新三板"必涨"逻辑背后更大的逻辑所在。

PE/VC:抓住新三板投资的两个风口

身为助力新三板发展的最主要群体之一,PE/VC机构在最近两年中做出了很多创新尝试,例如:专项基金开展新三板主题投资、投资机构自身挂牌新三板,以及促成大量存量项目新三板挂牌。2014年底,传统券商垄断的推荐和做市业务牌照已被打破,PE、基金子公司等机构可开展做市等业务,玩转新三板的套路又多了几种选择。

对于PE/VC而言,尽管新三板投资是一个风口已无疑问,但是风大风小以及风来自哪里,很大程度上仍然取决于政策的变化。例如如果市场分层制度建立,将挂牌企业分为ABC类,A类企业可以竞价交易,B类企业可以做市交易,C类企业可以协议转让,就会衍生出很多机会。如果投资机构能发掘出可达到A类的企业,趁现在PE值低一点介入,以后企业流动性溢价上升,再加上如果机构对企业的成长性有一个比较好的判断,一年有个两、三倍的收益也比较正常,高的话五倍、十倍都有可能。

第二个比较大的风口是并购,未来并购数量最多的市场可能会在新三板,因为目前已经有100多家上市公司在新三板是有参股的布局,包括关联公司,等这些公司养大了就会被并到上市公司。如果投资机构对一家上市公司比较了解,又看好新三板公司未来的成长性,就可以把它的亮点发掘出来,做一些结构化的设计,未来如果上市公司要并购这个企业或者是关联企业,可再做一个结构化的产品,相当于机构不止赚一道钱,而是赚两道、三道钱。一次可能获得百分之几十或一、两倍的收益,翻三次就变成五到十倍以上的收益。这种机会对于一般投资人来说很难得,但前提是要善于研究且善于布局。

行业方面,未来可以关注第一个行业是大健康和医疗,但银行理财资金不适合投这种行业,因为这种行业属于长线投资,银行理财期限太短;第二个是互联网金融,因为5000元以上收入的人群已经到了资产配置的时代,而银行或信托还不能满足这些需求,互联网金融就应运而生,新三板和互联网金融相关的企业未来是好的标的,而且也可能是被并购标的;第三个是有刚需的移动互联网项目。

券商:可探索伞形配资和股权质押

目前,券商也开始发行投资于新三板的基金,初期主要还是跟一些私募基金合作。但投资基金消化资金的速度还是比较慢,因为与基金在二级市场差不多一个月就能建仓完毕。不同的是,在新三板可能三个月还只能投出去40%。之前券商发较长期限的基金比较多,例如"2+1+1"的期限;未来为了提高资金周转,可以更多发开放式的基金,半年一开放,可以同时投二级市场和新三板,同时新三板仅限于有做市商的票种。

现在也有很多个人客户询问新三板开户事宜,未来券商可以仿照在二级市场的做法,在伞形配资和股权质押方面去做一些产品和服务。不过这方面面临两个难点,一是标的怎么定,整个风控的标准怎么写;二是银行怎么认这个风控标准,虽然新三板产品利率在先期阶段肯定比二级市场产品来得丰厚,但直接拿银行的资金会有点难,可能需要通过发券商的收益凭证翻一道来进入银行的池子。

目前,很多私募基金对新三板踌躇满志,未来私募基金一旦放开做市商资格,资金肯定不够,银行和券商在这个时候可对一些基金进行授信和做市资金配置。

此外,值得一提的是,有券商开创了一个新三板投融资定期的路演平台,无论是PE/VC还是银行理财,都可以通过这个平台跟企业进行对接。

 


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