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中金:对科创板的几点预判

转载 中金点睛 · 2018-11-19 · 王汉锋 李求索
个人投资者主导的环境下,当前A股市场的新股发行价格受到预计募资、发行估值、同行业估值及每股净资产等条件的约束。

  习主席11月5日在上海首届进口国际博览会上宣布中国将设立科创板并试点注册制。市场对此的关注度逐步提升,我们综合媒体消息并结合对现有不同板块的理解来谈谈我们这些若干热点问题的看法:

科创板定位

  习主席进博会讲话中提到科创板设立的原文是:“为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用…,将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度”。这一表述至少隐含对科创板定位的四个要求:1)置于上海但服务于全国对外开放;2)支持上海国际金融中心建设;3)支持科技创新;4)完善中国资本市场基础制度。我们预计科创板的定位将重点按照上述四个要求来设计。

科创板潜在制度创新

  1)实行注册制:科创板将成为国内资本市场首个试行注册制的板块;2)同股不同权要求有望放开,这将为可能的国内“独角兽”企业上市及海外中资股回归提供便利;3)盈利要求可能有所放松;4)促进科技创新:进一步加大对产业自主、高科技企业的支持;5)促进对外开放:可能为注册地在海外的企业内地上市或海外投资者直接参与投资留有余地。

科创板VS.新三板/创业板

  除上文提及的可能的制度创新外,科创板有望在IPO/退市条件(如特定产业、财务指标)、再融资、交易机制(不排除放开T+0、增减持、涨跌幅等限制,或引入做市商)、停复牌机制、衍生品等方面与新三板和创业板等板块做差异化安排,或进一步与国际市场接轨。从证监会及上交所答记者问时提到的“投资者适当性要求”及“鼓励中小投资者通过公募基金等方式来参与”来看,科创板可能设定投资者进入门槛要求,预计松紧条件将介于创业板和新三板之间,主要参与者将为机构投资者以及满足一定资产要求的高净值个人。

定价机制

  个人投资者主导的环境下,当前A股市场的新股发行价格受到预计募资、发行估值、同行业估值及每股净资产等条件的约束。这一限制可能会在科创板予以放开,存在以网下自由询价来确定最终发行价格的可能性(初期科创板网上与网下的投资者比例或明显低于A股其他板块)。

哪些公司可能符合要求?

  我们预计具备一定的先进核心技术壁垒、产业自主性较强、有潜在进口替代能力、研发投入较高且初期成本压力较大的企业有望优先考虑。若盈利及股权结构限制放开,不排除部分海外上市公司和“独角兽”企业也可能通过登陆科创板的形式A股上市。新三板直接转板科创板的转板机制也有望研究推进。

推进可能的时间表

  科创板的推进速度可能会明显快于此前的中小板、创业板和新三板(这三个板块从初期有设立意向到真正成立均经历了至少两年左右的时间)。根据上交所相关官员表示[1]科创板将争取在明年上半年“见到成效”。结合此前中小板和创业板成立的经验,预计成立初期可能会选择一些典型性企业试点。

有哪些投资含义?

  结合此前创业板成立前后的历史经验,在科创板提出初期部分相关标的,如科技创新类企业及业务涉及创投领域的企业易受到市场的阶段性关注。券商及相关金融机构也有望受益于科创板成立带来的增量业务贡献。中长期来看,科创板成立将为更多高新技术企业提供投融资支持,如果部分制度突破也通过科创板的先行试点未来进一步推广至其他板块,也将推进中国整体资本市场的改革与开放。


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