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新三板是12级的飓风口 将吹出中国的巴菲特时代

转载 阿尔法工场 · 2015-04-17 · 周曜
今年以来,新三板无疑是资本市场上的一个巨大风口。暴涨的行情激励着无数机构连发新三板产品抢筹市场。对于新三板的火爆,九鼎投资副总裁周曜在阿尔法工场表达了他的看法。

 

今年以来,新三板无疑是资本市场上的一个巨大风口。暴涨的行情激励着无数公募、私募、券商资管、信托连发新三板产品抢筹市场,同时挂牌公司的定增也出现井喷态势。对于新三板火爆的市场,九鼎投资副总裁周曜在阿尔法工场表达了他的看法。

新三板可以讲是为专门为了解决中小企业融资难的问题而设的一个制度,这个制度把整个融资门槛大幅降低,同时在整个制度的设计上,基本上全权对接了国际上主流的资本市场制度。

可以讲,新三板是一个真正意义上的全国性的实行注册制的交易所,在市场上挂牌的优质企业将会获得接近或者是超越现在A股制度性的意义。

这个机会主要存在于这几个方面:首先,新三板整个投资在目前的情况下,会出现一个制度性的议价。这是因为中国的资本市场目前正按照规划,快速向相对短期内建成一个等同甚至超过纳斯达克交易的新三板市场的方向去发展。

我个人认为,这个市场在未来可能会有一个相对长的周期,它会成为中国最大的资本市场之一,甚至它可能会超过目前的上交所和深交所,而且由于制度设计,挂牌的企业业务类型会非常的多样化。

第二个来看,我认为新三板的投资在短期内很快会获得一个流动性议价。新三板的交易系统,我们内部预计在今年的6月底上线实行竞价交易,而且可以看到做市商也在加快进入新三板。在这个过程中,必定会对新三板包括对新三板投资,带来一个相对较高的流通性议价。

从目前新三板做市企业的实际涨幅来看,的确短时期远远超过A股的平均涨幅,众多股票一但做市成功,短期内往往出现几倍的涨幅,这基本上都是新三板流通性议价的一个体现。

第三个,我们可以看到,在新三板里还会出现一个交易机制的议价。为了保护投资者的利益,我认为新三板会推出类似纳斯达克的分层机制,市场中的企业会形成二八开,甚至不排除一九开的分成。到时只会有较早通过投资者认可的企业,能够获得做市商青睐,而且在竞价交易系统中进行活跃的交易。

同时,一些相对比较差的企业可能会落入和纳斯达克存在的僵尸企业一样的情况。但正因为如此,这一部分做市交易的股票,将获得做市交易较高的总收益机制导致的印象。

另外,从新三板现在实施的情况来看,目前新三板还存在一个短期的窗口性时间溢价幅;这主要是因为目前的新三板还是个新生事物,但是由于最近的财富效应已经慢慢显现出来,预计相关的交易机制和投资门槛降低以后,在今年内整个的投资门槛可能会从目前的500万降低到100万,甚至不排除降低到50万的情况,这时候肯定会出现一个一定时期的投机浪潮。

这显然也将会给早期进入的投资者一个一定时期的投机窗口,从而获得在大量资金拥入新三板之前以相对低的价格获取投资股票的窗口性的投资机会,从而获得一个时间性的溢价。

当然了,新三板由于现在非常火热,机会也正在出现,作为投资者要时刻保持清醒认识;怎么讲呢?就是最近传的耳熟能详的一句话,大家都在讲的:“只要找到窗口,是只猪都能飞起来。”所以现在大家都在找风口,大家都希望能迅速飞上去,我希望大家还要记住巴菲特的一句名言:只有潮水落去的时候,你才知道谁在裸泳。当风过去的时候,飞上去的猪总是要落下地的,它这时要关注的是要怎么能安全回到地面。

我们可以看,新三板显然是短期内的风口,而且个人感觉很可能是一个超强的12级的飓风,正因为这是一个非常强的飓风,猪有可能被吹得非常的高。但是想象一下,如果猪本身没有学会飞,也没有准备好降落伞的话,当风突然停了的时候,恐怕它还是老老实实呆在地面上比较好;当然了,如果这是一只追求灿烂且辉煌的猪,那就另当别论了。

这就扯出了一个问题,风是什么和风什么时候会停。我个人理解,新三板风就是流动性,由于在一定时间内有足够的资金大量进入和充斥整个新三板,这时候新三板由于优质的标的相对的比较少,可做市的股票相对比较少,它就会出现一个流动性的泡沫。

这时候我们可以看出,在新三板的初期就会出现爆破的现象,在这种情况下甚至狗屎也可以卖出黄金的价格,倒过来讲,我们可以想这个风险很大的同时,也是投机的机会。

在这个阶段就会出现比较大的分化,有人欢喜有人忧,经过了这个阶段以后,随着国家进行相应的调整,市场会逐步进入相对规范的状态,这时候新三板就进入了真正平稳发展的阶段,这个阶段开始实际上就脱离了投机的阶段,而且进入了真正的投资阶段,而这个阶段也开始完全考验投资者真正的投资能力,我个人认为,中国的巴菲特时代在这个阶段会真正来临。

综合来看,我个人感觉在这种情况下,新三板应该会分成三个阶段:第一个阶段就是先期的爆破阶段,这时候大家可以进行投机,这是一个短期的投机机会,非常好。

然后很快就会进入第二个阶段:就会有大量的问题在爆破过程中出现,这个时候泡沫有可能会破灭。从这个阶段性来讲,我个人认为在第一个投机的阶段叫金银富贵险中求,整个时间段大概在六个月到一年左右的时间,在这个阶段新三板投资的机会是非常多的。

在这个阶段,新三板中金子和沙子会同时存在,虽然金子数量远远少于沙子,但是由于流动性的充裕基本上没有多少人会刻意分辨金子和沙子,金子和沙子价值是相同的

在这个阶段,投机者的非理性预计也会远远大于理性。可以这么理解,非理性实际上也是一种理性,为什么呢?由于市场上整个流动性的充裕,造成了投资都非理性,把价格抬的非常高,在这个过程中,实际上你完全从理性上去考虑,你会觉得这个投资标的完全没有投资价值,离得比较远;由于中国投机的赌性很强,如果由于你实际上做了一个理性的决定,反而造成了你在这个市场上没有获得投机的机会。

由于短期内这种非理性占据了上风,随着资金的大量的流入、流动性的增加、与股价的攀升,我预计也可能会迫使一些一开始理性的人在错过了很多机会后,最终由于怀疑事实的判断,又陷入这种非理性的群体狂欢中,那倒过来,这个时候很有可能造成新三板的整个周期时间不会太长,整个新三板流动量和这个市场太过火热以后,因为新进入资金进入了一个的犹豫期,这个时候它可能就会出现问题。

由于大量的资金集中在相对少量做市交易的标的手上,我们预计市盈率会远远高出同类型的A股上市企业,倒过来使新三板类型的企业风险也非常高。当然,在先前的阶段,投资者会选择忽略这些风险。

但是毕竟新三板企业本身的实质还是中小企业,而且这些企业在同行业中的话语权不是很强,和同行业A股上市公司比仍然规模太小,并没有建立较强的核心竞争力,也很难树立起它的行业竞争壁垒,甚至还有很多这类企业还没有洞察真正的存活期,那这些企业实际的价值是相对有限的。

这些企业从我们投资机构的角度来看,实际上我们能给它一个理性的估值价格不会太高,比如说工业类的我们可能理性估值可能只有8倍左右的市盈率,但是在这个资本市场上,在新三板这个狂热的过程中,它的市盈率已经远远超过了合理的估值区间。

这就像我刚刚看的一家新三板企业,它这几天才刚开始做市交易,我看到它的市值是在6个亿左右,它一年的利润也就是2000万左右,我正好比较了解这个企业所在的行业,它在这个行业中仅仅处于一个比较一般的水平。正常的投资分析来看,这家企业实际上值不值得投本身就是相对存疑的,因为它在这个行业不是最优秀的,甚至也不是排在前几位的。

从第二个角度来看,就算能投资它的话,我能给它的一个企业的估值也不会太高,以它这种情况理性的估值可能会放在6-8倍左右,我们看这个企业的整体估值在1.2亿到1.6亿之间。但仅仅因为这个企业它比同行业的企业先一步挂牌了新三板,在这种情况下它的估值一下就提高到了6倍,也就是30倍的市盈率。

但是在这个行业里头,市场的开拓不是说提高就能提高的,而且在它的前面还有强大的竞争对手在,所以倒过来看,当我们给它这么高估值的情况下,是要从长远来看,如果这个企业它不能通过挂牌新三板获得的一些资金上的支持来把它发展起来的话,这个泡沫必然是要破灭的。

所以在这个过程中,投资风险就会极大的显现出来,而我们在这个阶段进行投资的人也好,进行投机的人要时刻记得新三板的这一个特点。

在可预见的时间内,个人认为新三板的流动性必竟还是无法和A股相比,虽然有大量的资金进入新三板,然后进行相对少数的做市股票的交易,但是当有风吹草动的时候,整个流动性会迅速枯竭,这时候整个新三板会出现有价无量的情况,这时候很有可能会出现大家一窝蜂似的卖出,但是由于市场上容量不是很大,接盘的资金不是太多,这时候在新三板会出现在A股市场上不会见到的断崖式下跌。

一些企业的话很有可能就会出现逐步慢慢的被挤出市场的可能性;所以说从这个角度来讲,整个新三板中企业的投资风险还是很大的。虽然新三板中会有很多优质的企业,因为它的基数会非常大,但是我们考虑到整个新三板企业的分类,它基本上会安照二八或者是一九的情况出现。真正从投资的角度来讲,我们需要做的实际上是要从这么多企业当中把少数的10%-20%的真正优秀的企业分辨出来。

另外,我们从整个新三板企业角度来分析,实际上我个人感觉,新三板上这些企业大部分并不具备在残酷的市场竞争中胜出的机会。因此新三板上大部分标的企业,注定是被行业领导性企业并购的标的,如果这些企业不能够在挂牌新三板后迅速在行业竞争中胜出,甚至也没有被行业的龙头企业进行并购的话。

坦率的讲,这还是一个比较难的事情,因为这些企业相对来说都还是处在发展的相对初期,在这个过程中企业发展的风险还是很大的。甚至可以这么讲,就是我们过去的PE机构来看在这个阶段的企业,有时都很难去判断这些企业未来发展的可能性到底怎么样。

对这些企业的判断,实际上是需要对这个行业有深刻理解的VC,很有经验的投资者才能相对比较容易地去识别和发掘出哪些是优质的,哪些是很难成功的。所以,这也就是我为什么认为在新三板经过前期投资者爆炒后,在后期它会真正成为价值投资者天堂的一个理由。

这大概就是我对整个中国新三板的一个简要的看法,同时个人认为在现阶段新三板是一个很好的投机的窗口期,在现阶段,大家要把握好这个时间的窗口,同时也可以采取一些简单的投资策略。

打个比方,如果我们有比较靠谱的信息渠道的话,知道哪些已经挂牌的标的企业,在转入做市交易之前我们把它买入,在形成做市交易之后,就能获得一个比较好的议价空间。而如果没有这种渠道的话,也可以采取一个相对比较简单的方法,那就是去观察股票的公告,看它哪天开始交易,在它做市交易的第一天想办法买入。

但是这些投机的方法都是有时间窗口的,个人理解就是一但买入持有,无论怎么样也不要超过三个月,这样你赚最短投机的钱应该也足够了。即然是投机,就要考虑投机做市是有很大风险的,这个时候如果我们可以把时间控制住,会相应控制我们的风险。在相对可控风险的情况下,获取相对比较高的投机收益。而倒过来,等到整个新三板相关的交易制度、交易机制、包括投资门槛全面下放以后,我估计这种投机的空间就会越来越少。

那我们要在新三板市场持续的发掘机会的话,那时候大家真的要去仔细的学会巴菲特那套价值分析理论,仔细的去发掘市场中真正具备价值的企业。

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