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新三板能否成为中国版“纳斯达克”?

转载 新京报 · 2015-04-20 · 朱邦凌
新三板的系列制度创新,将其比喻为“中国的纳斯达克”并不为过。新三板作为率先实行注册制的版块,有必要吸取A股多年来退市制度建设的经验教训,针对新三板的特点,未雨绸缪探索建立注册制下的多元化退市机制。

新三板作为率先实行注册制的版块,有必要吸取A股多年来退市制度建设的经验教训,针对新三板的特点,未雨绸缪探索建立注册制下的多元化退市机制。

据全国中小企业股份转让系统统计,截至4月16日,新三板挂牌企业数量已经达到2272家。市场普遍预计,2015年末总挂牌公司数将超过4000家。新三板不但企业数量超越A股近在咫尺,行情也是异常火爆,三板做市指数和成分指数推出后都出现翻番行情。

新三板之所以在资本市场喷薄而出,与实际实行的注册制密切相关。新三板注册制将挂牌交易和融资并购分离,摆脱了沪深交易所“融资市”的困境。新三板的系列制度创新,将其比喻为“中国的纳斯达克”并不为过。但是,新三板想要成为真正的中国版“纳斯达克”,在制度建设上还有很长一段路要走。

目前最为突出的就是退市制度的筹划。目前,新三板对挂牌公司终止挂牌基本沿用主板市场的退市规定。但是,新三板作为率先实行注册制的版块,有必要吸取A股多年来退市制度建设的经验教训,针对新三板的特点,未雨绸缪探索建立注册制下的多元化退市机制。

新三板率先实行注册制,而注册制的核心是信息披露,同时新三板大部分都是成长中的中小企业,风险较高,更应特别重视信息披露实现信息对称。因此新三板退市制度需要对信息披露予以特别重视,对信息披露重大违法、多年不披露财报等公司予以退市处理。新三板去年被退市的ST羊业,就是7年未披露财报,公司经营活动全面停止,被终止挂牌,成为新三板第一家退市公司。

此外,新三板更注重成长性,显然不能以单纯财务指标来作为退市标准,还需设立交易类退市指标。在新三板市场分层的基础上,应建立针对不同类别、层级企业的退市标准。市场预计,新三板数量达到5000家,就具备了分层的条件。新三板分层可在目前做市交易、协议转让以及将来推出的竞价交易基础上,内部建立对应的三重市场层级。如果市场分层建立之后,可借鉴纳斯达克的做法,制定针对每个层级企业的多元化退市标准。

反观纳斯达克证券交易所,它分为若干子市场,包括全球精选市场、全球市场和小型资本市场。纳斯达克针对每一层级,除制定不同的初始上市条件外,还规定了持续上市要求,多个条件起码应当符合一个最低要求,否则予以摘牌。

目前来看,纳斯达克最低层级的小型资本市场,可能对我国新三板更具有借鉴意义。其持续上市标准包括有形净资产不得低于200万美元、市值不得低于3500万美元;而在财务指标上,净收益最近一个会计年度或最近三个会计年度中的两年不得低于50万美元。除此之外,纳斯达克还规定,公众持股量不得低于50万股、市值不得低于100万美元,而且股东人数不得少于300个。

事实上,公众熟知的纳斯达克“一美元退市规则”只是美国多元化退市指标的一小部分,但其中也包含了对“僵尸企业”的零容忍态度。为杜绝新三板将来重蹈A股覆辙,批量出现僵而不退的企业,新三板需要及早出台分层制度,制定针对不同层级的财务类、交易类和公司治理类等多元化退市指标。

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