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财信证券:抓住3、4月份这一关键窗口期,加大货币政策力度

转载 财信证券 · 2020-03-30 ·
财信证券认为,目前海外疫情加快扩散蔓延,国内面临疫情“倒灌”风险,但整体看国内疫情已步入尾声,如全国已连续多日无本土新增确诊病例。在此背景下,近几次国常会频频向市场释放信号,即国内政策重心已转向支持企业复工复产、扩大有效需求。因此,抓住3、4月份这一关键窗口期,加大货币政策力度,对实现经济社会发展目标尤为重要。

  3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作,中标利率从2.4%降至2.20%。预计MLF利率将在随后时间下调。

  财信证券认为,央行降息原因主要有以下五点:

  一是国内疫情影响正逐渐显现,需要逆周期政策的呵护。新冠肺炎疫情意外冲击下,国内经济近乎“停摆”一个月有余,受人流、物流、资金流多重受阻影响,国内生产端与需求端出现大幅下降,如1-2月国内工业增加值同比降幅超10%,同期消费、投资同比降幅超20%,均创下历史单月新低。上述数据表明,本次疫情对经济的短期冲击实际上已超过2008年金融危机,亟待逆周期调控政策呵护,弥补疫情损失,修复实体经济。

  二是国内即将迎来海外需求下降的第二波冲击,但前期政策目标函数中并未过多考虑该风险因素的影响。2月下旬以来,境外新冠肺炎疫情加快扩散蔓延,截止3月28日,全球累计确诊病例增至近60万例,其中美国连续7日单日新增确诊病例超7000例,海外多数国家疫情正处爆发期。受此影响,二三季度全球经济陷入衰退或难以避免,海外需求下降对国内经济的第二波冲击亦正袭来。

  但3月以来,国内货币政策整体保持定力,除3月13日定向降准外,并无更多举措推出,货币政策处于前期措施的观察期。这意味着国内已出台的货币政策目标函数中,并未过多考虑海外疫情蔓延、海外需求下降对国内经济的冲击,毫无疑问这需要重新作出调整,加大宽松力度。

  三是2020年完成全年社会目标需要GDP增速在5%以上,目前看实现难度较大,需要货币政策加码护航。2020年全面建成小康社会是一项庄严承诺,必须要实现,3月27日政治局会议再次确定了这一表述,这决定了在经济增速上,年内的压力会比较大。根据我们之前的测算,2020年要实现小康目标,GDP增速需保持在5%以上,但受疫情冲击影响,预计国内一季度GDP将出现负增长,这意味着二三四季度国内GDP需增长压力较大。

  除此之外,当前国内中小微企业复工达产仍面临一定困难,稳外资、稳外企压力有所增加,叠加海外疫情冲击外需,均表明国内二季度GDP增长也可能低于预期。综上,货币政策加码护航实际上已无法缺席。

  四是当下尤其是4月份是货币政策发力的黄金窗口期,必须抓住、抓牢。目前海外疫情加快扩散蔓延,国内面临疫情“倒灌”风险,但整体看国内疫情已步入尾声,如全国已连续多日无本土新增确诊病例。在此背景下,近几次国常会频频向市场释放信号,即国内政策重心已转向支持企业复工复产、扩大有效需求。因此,抓住3、4月份这一关键窗口期,加大货币政策力度,对实现经济社会发展目标尤为重要。

  一方面,本次受疫情冲击最大的是中小微企业和个体户,及时、尽早为其“供氧、输血”,有利于让更多中小微企业和个体户生存下来,这对国内稳定就业大局也至关重要;另一方面,后疫情时代加快生产、恢复经济活力需要资金支持,财政发力也需要货币政策配合,考虑到资金投向实体产生有效经济效益存在一定时滞,这意味当下货币政策实际上是在与时间赛跑。

  五是海外主要经济体无限量提供流动性,为国内货币政策打开了空间。为应对疫情冲击和国际金融市场动荡加剧引发的风险,以美联储为代表的各国央行迅速采取行动,通过降低融资成本、提供不限量流动性,在金融机构、企业、居民部门已构筑好“三道防火墙”,有力避免了三个主体短期内快速被动收缩资产负债表。如美联储在近一个月内启动了一揽子计划,包括紧急下调联邦基准利率至零,动用四大工具包,重启2008年危机时期货币政策工具,推出不限量资产购买计划等等;与此同时,欧元区、日本、韩国、印度等经济体也陆续推出降息或资产购买等增加流动性举措。这意味着全球货币宽松闸门再次被打开,且本次宽松力度再度刷新了历史,超过2008年金融危机水平。在此背景下,国内货币政策空间明显被打开,截止3月26日,中美十年期国债收益率利差也来到约180BP的历史高位水平。同时,这也是我国践行G20会议“加强国际宏观经济政策协调,防止世界经济陷入衰退”的重要举措。

头图来源:123RF

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