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老虎证券:关键数据成谜 用户数下滑的京东真的盈利了吗?

转载 老虎证券.研报 · 2018-11-20 ·
老虎证券投研团队数据显示,电商的几个核心指标:GMV、收入、活跃买家数,京东的高增长早已不在。

  北京时间11月19日京东(JD)发布了2018年第三季度业绩,老虎证券合伙人VincentCheung总结认为:

  GMV、收入增速进一步恶化,活跃用户数下滑,所谓盈利另藏隐情。

  曾几何时,高增长是京东在资本市场最耀眼的标签,“亏损不要紧,只要增速还在!”

  老虎证券投研团队数据显示,电商的几个核心指标:GMV、收入、活跃买家数,京东的高增长早已不在。

  放宽统计口径“粉饰太平”京东GMV到底是多少?

  首先,京东第三季度商品交易总额(GMV)为3948亿元,同比增长30%,环比下跌10%。由于第二季度有618、第四季度有双十一,每年的二、四两个季度GMV都会较高,因此GMV我们只看同比数据。从下图看,自2018年以来,京东GMV同比一直维持在30%左右。

  (数据来源京东财报)

  这里不得不提一句,老虎证券投研团队很想将京东过去几年的GMV季度数据做成一个走势图,无奈京东上市以来GMV统计口径调整实在太多次了,没法形成一致的对比。京东,一家总在使“财计”的公司。不断通过放宽统计口径这种“财计”来保GMV数字的漂亮,上市仅4年半的京东已经修改了7次GMV的统计口径!然而即便这样,我们还是看到上图,GMV增速一直艰难维持在30%左右,而公司似乎已经没有更多“财计”来拉动这一数字?

  给大家贴出来京东最近统计口径的变化图(全部截自京东财报):2017年第二季度财报显示京东GMV为人民币2348亿元,然而到了2017年第三季度财报上回溯第二季度的GMV竟然变成了人民币3353亿元,相差超过1000亿元!

  如果在把2017年的回溯数据跟2016年对比,又不一样,而每一次调整,统计口径都放宽一些,也就更少一些:

  (截图来源京东财报)

  时间关系,就不说过去了,大家有兴趣可以把2015年以后的财报中GMV介绍都翻出来对比一下。

  高增长不再

  下面来看净营收,第三季度京东净营收为人民币1048亿元,同比增长25.1%,环比下滑10%,同样由于618和双十一影响,环比收入具备可比性,但这是京东净营收同比增速首次低于30%,而最要命的是,京东给出的第四季度净收入预期只有18%-23%的增长,也就是说,在跌破30%之后,京东净收入增速很快就要跌破20%了!

  其中来自第三方平台服务收入109亿元,同比增长49.4%。如此看来就是自营业务在拖后腿了。

  如果没有阿里巴巴财报在前,我们可以认为是宏观的锅,我们从无数的地方看到第三季度零售数据有多差,但根据阿里巴巴发布的截止2018年9月30日的财报显示,收入人民币851.5亿元,同比增速54%,其中核心电商业务724.8亿,同比增长56%。事实上,2015年阿里经历了收入增长的谷底(最低2015Q2增速仅28%),自2016年一季度开始恢复,随后就一直超过京东保持着50%以上的势头。

  活跃用户下滑

  最后,上个季度还扛得住的年活跃用户数据,这个季度直接环比下跌了。

  截止2018年9月30日,京东过去12个月活跃用户数3.052亿,同比增长14%,但从下图也可以明显看出同比增速正在放缓。另外,京东过去12个月活跃用户环比下滑2.7%,较2018年6月30日的第二季度年活跃用户3.138亿,第三季度年活跃用户下滑了860万,这大概是这一轮互联网巨头第一个出现活跃用户下滑的公司。

  没有对比就没有伤害,依然我们对比阿里巴巴同期活跃用户新增2500万达6.01亿。如果拼多多财报出来活跃用户数据环比增长,那就更加打脸了。

  投资收益“美化”财报

  好了,保增长难以为继,京东将它本季度财报的亮点放在了归属股东的净利润同比大涨200%上做文章。

  老虎证券投研团队数据显示,在美国通用会计准则下(GAAP),第三季度归属股东持续经营净利润为人民币30亿元,较去年同期的10亿元大涨200%,创单季新高。但是非美会计准则下(Non-GAAP),归属股东持续经营净利润为人民币12亿元,同比下滑46%。

  那么,GAAP和Non-GAAP净利润同比如此大的差异从何而来?

  投资收益“美化”了京东的GAAP利润。如下表所见,第三季度,在美国通用会计准则下(GAAP)来自经营亏损为亏损为人民币6.5亿元,去年同期Operation是盈利的。

  而第三季度其他收入为人民币34亿元,去年同期仅不到5亿元。

  公司解释了这34亿元中,来自提计了京东投资的奢侈品电商Farfetch所得的公允价值计算的投资收入为人民币36亿元,Farfetch9月刚上市,表现也挺惨的。

  好了,如果不算这比投资收入,京东还没有到盈利。

  增长不尽人意,活跃用户增速掉头,而盈利仍无法指望,京东这个财报有点惨。前有阿里、后有拼多多,刘强东还身陷桃色丑闻,根据公司给出的第四季度指引,无法想象京东还有什么上涨的动力,难怪一直号称跟京东谈恋爱的高瓴都忍不住减持。

  以下为京东财报简况:

  • 净营收为人民币1048亿元,同比增长25.1%,不及华尔街一致预期的1056.9亿元;也是京东净收入同比增速首次低于30%。(对比阿里巴巴同期收入增速54%)

  • 第三季度,京东商城运营利润率2.2%,较去年同期的2.3%略有下滑。

  • 美国通用会计准则下(GAAP),第三季度归属股东持续经营净利润为人民币30亿元,较去年同期的10亿元大涨200%,创单季新高;这点主要归于其投资的Fartfetch上市所得的一次性其他收入。

  • 非美会计准则下(Non-GAAP),归属股东持续经营净利润为人民币12亿元,净利润率1.1%。虽然非美实现连续10个季度盈利,但同比下滑46%。

  • 美国通用会计准则下(GAAP),稀释后(Diluted)每ADS持续经营利润为2.03元,相比去年同期为0.69元。

  • 非美会计准则下(Non-GAAP),稀释后(Diluted)每ADS持续经营利润为人民币0.8元,较去年同期的1.52元严重下滑。

  • 京东第三季度商品交易总额(GMV)为3948亿元,同比增长30%。

  • 截止2018年9月30日,京东过去12个月活跃用户数3.052亿,同比上涨14.6%,环比下滑2.7%,较2018年6月30日的活跃用户3.138亿,第三季度活跃用户掉了860万个。(对比阿里巴巴同期活跃用户新增2500万达6.01亿)

  • 公司预计第四季度将实现净收入为人民币1300亿-1350亿元之间,同比增长仅仅18%-23%,加速放缓。

  本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。

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