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【国君策略-周议】返城与复工:战略藐视,战术重视

转载 谈股问君 · 2020-02-10 · 国泰君安策略团队
防御板块目前景气度较低,在高风险偏好下机会有限。但低利率环境下防御板块长期吸引力提升,且相对其他板块估值、股息率、盈利稳定性优势突出,龙头估值溢价有提升空间。

  市场底部区域相对明确,时间节奏犹待观察。焦点从发病转向复工情况,返城复工的曲折将决定市场的时间轴。本周市场剧烈震荡,结构分化严重,科技板块表现明显好于主板,周期股调整幅度较大,疫情相关概念股与新能源汽车主题领涨。交易层面看,节后恐慌情绪快速释放,内外部环境看,市场流动性宽裕,外围股市的反弹,疫情数据平稳,这些都为A股空间相对明确提供支持。

  战略藐视敌人,战术重视敌人:疫情与经济冲击是市场最大的敌人,应战略藐视,明确一次性冲击性质;但战术要重视:返城与复工一是疫情可能出现重大波动的关键节点;二是电子等制造业板块的业绩风向;三可能影响全球经济复苏的节奏。

  科技的定价市场给与视角更长,周期、防御及消费视角更短,全球多资产价格预示海外对国内影响可能恶化。上行风险在于返城复工的顺利进行,带来全球科技产品供给能力的信心上行,国内周期消费品需求的回升,国内科技板块受益,消费和周期龙头受益最为明显;下行风险在于返城复工中疫情的反复,带来全球经济复苏步伐甚至方向的担忧。这一点,与近期向上的黄金价格、与美元指数反映国际资本市场避险需求提升,向下的美债收益率和原油价格显示美国经济及全球经济下行预期提高相一致,与全球科技及EV强,大宗弱逻辑相自洽。

  市场分歧犹存,多空观点大体一致,不应忽视第三种力量的边际作用。数据显示,多空观点占比均接近三分之一,这与市场的科技强、传统弱的分化自洽。不应忽视的是约占五分之一的“不确定”多空的投资者,(详见2月5日《投资者问卷数据分析:市场分歧的程度、焦点及推演》)他们的观点将随疫情和经济冲击的情况改变。因此宏观环境变化将放大市场的顺周期性。

  事后视角,周期板块左侧预期收益增厚,消费板块超跌机会初现。周期板块春节行情逻辑证伪,但迟到不缺席,中下游周期盈利和需求推动的逻辑犹存,投资左侧的预期收益增厚。消费板块总体围绕迟到不缺席和超跌逻辑,建议把握受疫情影响超跌的行业龙头。

  防御板块短期机会有限,绝对收益投资者有估值和股息机会。防御板块目前景气度较低,在高风险偏好下机会有限。但低利率环境下防御板块长期吸引力提升,且相对其他板块估值、股息率、盈利稳定性优势突出,龙头估值溢价有提升空间。

  震荡市性价比为先,高景气与低估值维度布局行业。高景气维度,选择受益于疫情的行业,及有潜力保持较高市场关注度的主题板块。建议配置科技行业的高景气子板块,如新能源汽车、5G、游戏、计算机、半导体。低估值维度,建议关注龙头公司优势显著,估值处于较低位置,受疫情影响跌幅较大的板块,如航空、酒店、免税。

图片来源:123RF

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