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中金:疫情下的复工梳理

转载 中金点睛 · 2020-02-12 ·
市场的关注重点一方面仍是疫情后续的演绎,另一方面是疫情对各领域实际的影响及各行业的复工情况。

  市场对疫情演绎反应可能已经进入第三阶段。最近几日新增确诊案例数量虽然有所反复但整体逐步稳定、略带下行趋势,可能表明前期采取的防控措施在逐步见效。对应地,在基准情形之下,我们认为市场也可能从较为紧张的第二阶段进入疫情继续演绎但市场不再创新低、甚至有所反弹直至疫情结束的第三阶段。市场的关注重点一方面仍是疫情后续的演绎,另一方面是疫情对各领域实际的影响及各行业的复工情况。

疫情渐稳,地域及行业复工各有差异

市场对疫情演绎反应可能已经进入第三阶段

  最近几日新增确诊案例数量虽然有所反复但整体逐步稳定、略带下行趋势,可能表明前期采取的防控措施在逐步见效。对应地,在基准情形之下,我们认为市场也可能从较为紧张的第二阶段进入疫情继续演绎但市场不再创新低、甚至有所反弹直至疫情结束的第三阶段。市场的关注重点一方面仍是疫情后续的演绎,另一方面是疫情对各领域实际的影响及各行业的复工情况。

图表: 全国新型冠状病毒肺炎累计确诊及疑似病例变化情况

资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年2月10日)

图表: 新增确诊病例人数变化

资料来源:卫健委,中金公司研究部(注:截止到2020年2月10日)

政策要求:疫情防控和经济发展两手抓

  近期中央政府指示继续采取措施巩固战“疫”成果的同时,要求各地企业根据情况逐步复工,特别是交通物流、人员供应、医用物资、生活必需品的生产销售等重点领域要保障条件,继续推进复工复产。

地域差异

  湖北等受疫情影响较重的区域,复工节奏继续推迟(湖北占全国GDP比例约4%)。湖北外的区域做好疫情防控的同时正在逐步推动复工,但复工可能受到人员流动限制、物资供应、需求暂时偏低迷等方面的问题。从百度地图总结的春节前后同期人员流动指数对比来看,武汉地区人员流入指数从正月初七至今平均同比下降95.3%,表明疫情中心经济活动尚未恢复,同期的流出指数同比下降约92.0%左右,略好于迁入指数。

图表: 迁徙指数:迁入迁出武汉相比去年同期变化

资料来源:百度,中金公司研究部(注:截止到2020年2月10日)

行业差异

  我们就疫情的影响及复工节奏调查了中金覆盖的37个行业组,除了少数受疫情影响较直接的行业如旅游等可能继续几乎处于歇业状态外,大部分行业在2月10号左右在不同程度的复工,但复工程度受到人力、物资供应、物流等方面的影响。

  我们对受疫情影响及复工节奏受干扰从影响较小到严重分为1-5分对行业打分,分数越高影响越大,可以看到:非现场参与的服务业如电信、互联网及金融行业(如银行、券商、保险等)、偏上游行业(如油气、煤炭、有色、化工、造纸、农业等)、生产对人工依赖相对低的制造业(机械、航空航天科技、电力设备、新能源、通讯设备等)以及生活保障类行业(电力、环保、超市等),正常复工的比例偏高;现场消费类或者对流量依赖度高的行业(旅游、餐饮、酒店、百货及免税店、影院、博彩)、需要较重的人力参与类行业(地产、建筑、交运等),受影响相对大或复工推迟的比例偏高;其他类型行业,如汽车、家电、食品饮料、电子等行业,虽然复工不受直接影响,但受制于需求相对偏低迷、物资供应或者物流等因素,受影响或复工程度居中。

图表: 各行业复工进展梳理(一)

资料来源:中金公司研究部

图表: 各行业复工进展梳理(二)

资料来源:中金公司研究部

  总结:大部分行业从2月10日开始在不同程度复工,疫情对非金融行业一季度盈利影响可能在20-30个百分点,全年全部盈利影响可能在5个百分点左右

  前述疫情行业影响与2003年非典时期的行业受影响情况具有类似性。我们在主题报告中粗略估算,在基准情形之下,本次疫情的影响叠加春节假期,对一季度盈利的影响相当于经济活动低迷较正常的春节继续延长了2-3周左右的时间,一季度非金融行业盈利整体可能因此而受影响20-30个百分点,对全年全部盈利影响可能在5个百分点左右。当前疫情新增确诊案例呈现稳定或下降趋势,我们认为,疫情对市场情绪影响最大的时期可能在逐步过去,疫情可能只影响短期市场节奏,并未根本改变A股及港股市场中期向好的趋势。

图表: 非典期间A股盈利与经营性现金流增速变化情况:2003年二季度对比一季度

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表: 非典期间海外中资股盈利与经营性现金流增速变化情况:2003年上半年对比2002年

资料来源:彭博资讯,Factset,中金公司研究部

图片来源:图虫

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